近期国内商品市场在宏观政策预期改善与产业链季节性调整的共振下呈现分化格局。PVC作为地产后周期品种，其价格走势既受制于高库存与产能扩张的压制，又得益于低估值与春检减产的支撑。当前市场正处在新旧矛盾转换的关键节点，多空博弈加剧。本文从库存、供需、估值等多维度展开分析，探讨PVC后市的核心驱动逻辑。一、库存：总量压力边际缓解，结构矛盾仍存当前国内PVC总库存44.43万吨，处于历史同期中位水平，近一个月去库2.62万吨，环比降幅2.84%。分结构看，社会库存去化斜率与去年相近，华东地区库存环比减少3.25%至77.06万吨，但华南库存同比仍低7.29%。值得关注的是，仓单库存因3月底强制注销规则影响，近期减少1.8万手至7870手，部分货源回流现货市场形成短期压力。从库存周期看，1-2月出口放量（累计同比+85.36%）有效缓解了上游累库压力，但内需疲弱导致去库持续性存疑。当前库存绝对值仍处高位，且下游原料备货意愿偏低，库存矛盾从“总量过剩”转向“结构性错配”，需春检与需求复苏形成共振方能实现有效去库。二、供应：春检规模决定减产力度，成本支撑渐强当前PVC综合开工率77.08%，同比降1.86个百分点，处历史中低位。尽管3月临停装置增多（如唐山三友负荷降至8成），但4-5月计划检修产能达300万吨/年，若如期执行，开工率或进一步下滑至75%以下。供应收缩预期增强，但需警惕部分装置因氯碱利润改善而推迟检修。成本端边际抬升显著：电石价格一个月内上涨100元/吨至3040元/吨，外采电石法亏损扩大至-525元/吨，西北一体化装置利润亦压缩至盈亏线附近。兰炭涨价与烧碱下跌（山东液碱订单价月跌30元/吨）进一步强化成本支撑，行业现金流压力或倒逼供应收缩。三、需求：出口托底效应显现，内需复苏斜率平缓外需方面，1-2月出口61万吨创同期新高，台塑4月预售虽下调报价，但印度BIS认证推迟至6月，短期抢出口窗口仍在。内需方面，下游开工率48.22%，同比降1.89%，硬制品受地产施工低迷拖累（2025年1-2月新开工同比-29.6%），软制品受益包装需求回升。值得注意的是，下游逢低补库行为增多，但高价接货意愿不足，现货成交仍以刚需为主。政策端对地下管网建设的支持或在中长期提振管材需求，但短期传导仍需时日。四、估值与基差：期现背离反映预期差，无风险套利压制上行当前PVC期货主力05合约升水现货154元/吨，基差处历史同期低位，反映市场对春检去库的乐观预期。但从无风险套利空间看，期现正套（买现货抛期货）仍有利可图，导致现货抛压向盘面转移，抑制期价上行弹性。估值层面，电石法生产亏损深度已达历史极值，而乙烯法因油头成本回落相对抗跌，乙电价差收窄至230元/吨，估值修复需依赖成本驱动或供应实质性收缩。五、多空逻辑与未来预期多头逻辑：①春检减产落地驱动库存去化；②出口韧性托底需求；③低估值下的成本支撑；④宏观政策宽松预期提振商品情绪。空头逻辑：①社会库存绝对值高位压制价格；②地产需求疲弱制约内需复苏；③新增产能释放压力（2025年计划投产超200万吨）。未来1-2月核心矛盾在于春检执行力度与需求复苏节奏的匹配度。若4月检修规模超预期且出口维持高位，库存去化加速或触发估值修复；反之，若需求证伪，高库存压力将再度施压盘面。结论短期来看，PVC市场处于“弱现实与强预期”的博弈阶段，05合约或在5000-5300元/吨区间震荡。中期视角下，春检减产与成本抬升或推动价格中枢上移，但需警惕新增产能投放与地产需求疲弱的压制。策略上，建议关注4月库存去化斜率，若春检落地且出口持稳，可逢低布局多单；若需求复苏不及预期，则等待反弹至5300元/吨以上布局空单。风险点在于宏观政策力度、春检执行率及海外反倾销政策变化。

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作者：彭杰斌

单位：融达期货

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